中信建投2021年宏观经济十大展望:告别流动性狂欢 回归基本面因子


原标题:中信建投证券2021年宏观经济十大展望

摘要

【中信建投2021年宏观经济十大展望:告别流动性狂欢 回归基本面因子】分析认为,美债的估值已经是历史极低,尽管有一些中长期逻辑指向债券收益率很难系统性回到疫情前,但短期反弹的压力仍然存在,包括经济向好和流动性边际趋紧,叠加大选和疫苗等不确定性均有望在2021年前落地,美债获得正收益的概率相对较低。

  摘要

  增长前高后低:2020Q4一二产增速已完全恢复,三产在服务性消费场景管控政策放松下,仍有提升空间,但国庆旅游、电影等消费数据显示仍未完全恢复,假设增长6%,则四季度GDP增速中枢为5.8%,2020年GDP增速中枢为2.1%。基准预期下,2021年GDP增速中枢为9.5%,节奏上由20.1%回落至5.6%,年底回到潜在增长率附近。结构上看,消费、制造业投资成为经济增长的主要驱动力,房地产投资增速回落有限,基建投资增速低位,出口前猛后弱。

  通胀有惊无险:猪价仍将是拉动CPI回落的主要动力,预计明年1月CPI将转为负值,而后走高到6月起再开始回落、震荡,年CPI同比低于1%,全年呈M形走势。PPI长期与原油价格走势相关性极大,全球经济复苏带动油价上行,PPI同比改善,至明年二季度转正,5-6月高点或超过3%,此后回落,年PPI同比约1.5%。

  防风险回C位:上半年宏观杠杆率上升21pct至266.4%,是特殊时期宏观政策支持疫情防控和国民经济恢复的体现,经济企稳后,对风险防控的关注度重回C位,跨周期调节、货币总闸门频繁提出,对于实现我国经济的高质量增长具有重要意义。政策重回中性后,短期内微观层面的违约风险事件发生的频率和规模会相对加大。

  政策回归中性:货币政策需把好货币供应总闸门,适当平滑宏观杠杆率波动。社融增速和M2增速即将陆续见顶回落。鉴于微观企业活力是否恢复需要观察以及微观、中观风险将持续释放,货币政策预计将慢踩刹车,相机抉择。明年财政政策也将边际收紧。

  改革开放阔步:面对新冠疫情的冲击,我国重要领域的改革不仅没有止步,还继续纵深推进。未来我国将在以要素市场化为主的经济体制改革、更大范围、更宽领域、更深层次的高水平对外开放上加大力度、加快进度、拓展深度,使各项改革朝着推动形成新发展格局聚焦发力。

  产业革故鼎新:产业基础高级化、产业链现代化是我国传统行业发展的必由之路。近年随着我国5G技术、互联网等技术的发展,产业基础高级化、产业链现代化有了一定发展,具体表现在企业R&D投入增加、产业数字化进程加快。十四五期间,新阶段、新理念、新格局是产业发展的宏观背景,要坚持创新驱动发展、国内外双循环、继续深化改革,坚持开放。结合目前产业发展情况以及十四五规划建议,高端设备制造业、新基建、数字经济、新能源汽车、人工智能等行业仍是2021年重点发展行业。

  利润筑底回升:从需求角度来看,投资及出口对工业企业的生产及价格均有支撑。从生产和价格两个方面考虑,我们预计全年工业企业利润增速预计达10%。考虑到1季度低基数效应,2021年工业企业利润年内趋势是前高后低。在企业利润回升的背景下,部分中长期景气度较高的行业,如计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业投资增速或有所回升。

  全球经济复苏:美国复工复产经历了第二波疫情考验,叠加疫苗进展顺利,复苏前景仍谨慎乐观,节奏上下半年或更值得期待。欧洲第二波疫情冲击超预期,通缩压力再度来袭,而政策空间相对有限,复苏节奏存在一定不确定性。新兴市场依赖原材料、制造业、旅游的出口,对疫情更为敏感,且内部分化严重,仍需要等待全球总需求回暖和疫情警报解除。

  中美关系缓和:中期来看,中美关系依然面临不确定性,但短期有望趋于缓和。首先,大选落地,利用中美关系服务选举的需求下降。其次,第一阶段贸易协议仍在积极执行,贸易领域目前是双方利益最大公约数,将发挥压舱石作用。第三,近期中美双方均在释放一些友善信号。需警惕的风险点来自美方利用疫情舆论施压中国。

  全球资产定价:流动性边际收紧,估值抬升的逻辑不再适用,回归基本面将是2021年主题。美股无系统性风险,但中枢抬升需等待疫苗落地及复苏加速。美债现阶段的前景相对黯淡,增长、通胀、供需、不确定性等因素均不友好,利率中枢或继续抬升。美元已阶段性企稳,疫情防控和经济复工相对欧洲不再有劣势,未来再下台阶的动力不足。工业品价格在高位波动性或增加,需求端检验成色。

  风险提示:政策超预期收紧,外部环境不确定性加大,宏观经济大幅波动。

  正文

  一、增长前高后低

  (一)GDP:增速前高后低,年底回到潜在增速水平

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